在多重因素的動態(tài)博弈下，開年以來A股市場迎來持續(xù)調(diào)整，直至3月16日，市場在恐慌式拋售中迎來了金融穩(wěn)定委員會的發(fā)聲支持，政策底現(xiàn)身。之后，不少投資者抱著“鐵底”已現(xiàn)的心態(tài)梭哈式抄底，在短暫反彈后重新被埋，愕然發(fā)現(xiàn)政策底之后還有所謂的市場底。

市場磨底，從來都是一波三折，尤其是急跌反彈后的二次探底，幾乎已是標(biāo)準(zhǔn)化流程。如果是中長期持有，根本無所謂什么底，時間能夠消化一切短期風(fēng)險；如果只是短期博反彈，在心態(tài)和資金屬性上做不到長期持有，則很有可能遭遇二次打擊，在“撿黃金”時被燙到手。

正確理解“底部”

在抄底之前，先要正確地理解“底部”。

關(guān)于底部，投資者最應(yīng)明確的一個觀念是：底部不是一個點(diǎn)，而是一個區(qū)間。更準(zhǔn)確地說，拉長視角復(fù)盤，底部的確是一個點(diǎn)，但事中布局，只能把底部視作一個區(qū)間。

不妨來看兩張圖。對于滬深300指數(shù)開年以來的市盈率波動，如果放到十年回顧視角中來看，基本是一段直線跳水的走勢（左圖標(biāo)紅部分），如果走近去看，雖整體下行，但每天漲漲跌跌，要曲折地多。

拉長視角復(fù)盤，行情走勢清晰，拐點(diǎn)更是一目了然，所以常常給投資者一種錯覺，即最低點(diǎn)的左側(cè)和右側(cè)是容易辨別的。左側(cè)抄底，要承受短期賬面虧損；右側(cè)布局，買入即盈利，如果拐點(diǎn)容易辨別，右側(cè)抄底自然是最佳選擇。

但正如上面兩張圖所展示的，最低點(diǎn)是走出來的，只能事后判斷，身在其中經(jīng)歷每一日的漲漲跌跌時，沒有人知道哪一天會是最低點(diǎn)，更沒人清楚下跌第二天的反彈究竟是不是右側(cè)。在這個意義上，右側(cè)抄底也就變成了“屠龍之術(shù)”，理論上很完美，實(shí)操中很難精確做到。

但如果我們在抄底時具備區(qū)間思維，不糾結(jié)于最低點(diǎn)的左側(cè)還是右側(cè)，只要估值水平來到底部位置就買入持有，追求模糊的正確，自然更容易執(zhí)行。

接下來的問題是何為底部位置？估值跌到什么程度算底呢？這個問題同樣沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，但投資者可以參考?xì)v史低點(diǎn)位置進(jìn)行決策。

截至2022年4月13日，萬得全A指數(shù)動態(tài)市盈率17.05倍，處于過去五年26.95%分位；滬深300指數(shù)動態(tài)市盈率12.18倍，處于過去五年28.13%分位。從兩個指數(shù)估值水平看，當(dāng)前A股的估值處于偏低位置，但還算不上絕對低點(diǎn)。

另外，從股債溢價指標(biāo)（市盈率的倒數(shù)-十年期國債收益率，反映股票相比債券的溢價水平，數(shù)值越高，股票越有吸引力）看，截至4月13日，萬得全A股債溢價指數(shù)為3.1%，處于2015年以來的相對高位，意味著當(dāng)前的股票市場在長期來看具有較高的吸引力。

綜上因素，雖然當(dāng)前股市估值水平距離歷史上的絕對低點(diǎn)仍有距離，但我們大概率可以得出結(jié)論，當(dāng)前A股已進(jìn)入底部區(qū)間。從買入策略看，既然是區(qū)間思維，梭哈式買入顯然是不妥的，分批買入更加穩(wěn)妥，也更合理。

接下來的問題就是，底部區(qū)間應(yīng)該買什么？

底部區(qū)間，應(yīng)該買什么？

1、著眼于短期，買確定性

底部區(qū)間，市場情緒低迷，風(fēng)險偏好低，確定性強(qiáng)的板塊更受市場青睞，容易走出獨(dú)立行情，所以，若著眼于短期避險，確定性強(qiáng)的板塊是首選。

就當(dāng)前A股市場而言，著眼于確定性，主要有兩個思路：穩(wěn)增長和困境反轉(zhuǎn)。

穩(wěn)增長。政府工作報(bào)告已經(jīng)明確了5.5%的GDP增速，但房地產(chǎn)銷售的低迷、疫情的反復(fù)、出口的疲軟等加大了穩(wěn)增長的壓力，越是如此，市場越是對穩(wěn)增長政策充滿信心和期待。在此背景下，泛地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相繼走出獨(dú)立行情，市場相信，在后續(xù)穩(wěn)增長政策驅(qū)動下，這些板塊的基本面觸底回升是遲早的事。

困境反轉(zhuǎn)。對多數(shù)行業(yè)而言，疫情都是一個重要干擾因素，但疫情遲早要過去的，意味著疫情期間受損嚴(yán)重的板塊將在疫情之后迎來基本面修復(fù)，尤其以旅游、酒店、機(jī)場、航空、影視等板塊為代表，只要能撐下去，未來一片光明。預(yù)期到這一點(diǎn)，市場資金提前布局，驅(qū)動這些板塊走出了獨(dú)立行情。

此外，部分周期性板塊也適合困境反轉(zhuǎn)邏輯。最典型的就是豬周期，在板塊供需邏輯的支配下，通常能夠走出獨(dú)立行情。當(dāng)前，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖企業(yè)頭均虧損500-600元左右，在此背景下，能繁母豬加速去化，產(chǎn)能供給下降，將推動豬周期反轉(zhuǎn)，屆時，生豬養(yǎng)殖企業(yè)將重新從虧損走向盈利，這種基本面的確定性也為資金提供了提前布局機(jī)會。（具體可參考《生豬養(yǎng)殖板塊逆勢大漲的背后》）

2、著眼于中長期，買時代趨勢

著眼于中長期，投資者應(yīng)擁抱市場中的最大共識，只有在大共識中才有大機(jī)遇。回顧歷史，A股每一輪大牛市都存在一條市場主線，這條主線與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時代大背景相契合，最容易形成大多數(shù)人的共識，引發(fā)基本面與市場情緒的共振。

如2007年的那輪牛市，金融地產(chǎn)及資源股是牛市主線。當(dāng)時，中國加入WTO后經(jīng)濟(jì)步入快速增長期，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速推進(jìn)，金融地產(chǎn)及能源板塊是最具確定性的受益板塊，順理成章成為牛市旗手。

2015年的那輪牛市，TMT是牛市主線。當(dāng)時，智能手機(jī)驅(qū)動移動互聯(lián)網(wǎng)崛起，在“大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)”的政策支持下，各行各業(yè)的“互聯(lián)網(wǎng) ”如火如荼，互聯(lián)網(wǎng)成為最具確定性的受益板塊。

2019年以來的這輪牛市行情，消費(fèi)、醫(yī)藥、科技一度成為公認(rèn)的三條主線。消費(fèi)、醫(yī)藥是長牛板塊，2020年走牛，主要是疫情沖擊下市場不確定性增強(qiáng)，消費(fèi)、醫(yī)藥等確定性強(qiáng)的板塊產(chǎn)生估值溢價，順勢崛起，2021年市場情緒回歸常態(tài)后，這兩大板塊相繼步入調(diào)整期。

唯有科技這條線，與宏觀經(jīng)濟(jì)層面的產(chǎn)業(yè)升級、智能制造、自主可控等長期大趨勢相契合，最易凝聚市場共識，成為股市的長期主線邏輯。在這個意義上，疫情之后，穩(wěn)增長政策見效，市場風(fēng)險偏好逐步回升，以“新芯軍”（新能源、芯片、軍工）等為代表的科技板塊有望再次崛起，成為新一輪的牛市旗手，值得中長期配置。

淡然看待市場短期表現(xiàn)

前段時間，有明星基金經(jīng)理在直播中坦承，2022年的A股市場是其從業(yè)十多年以來最復(fù)雜的一年。這是一句大實(shí)話。

2022年初，市場普遍擔(dān)心的是中美貨幣政策的相向而行、房住不炒背景下的穩(wěn)增長政策傳導(dǎo)受阻等因素，但整體上，市場還是有信心的，因?yàn)橹灰吡Χ葔驈?qiáng)，這些問題不難解決。但3月份以后的俄烏沖突、疫情反復(fù)等因素帶來的影響和擾動則遠(yuǎn)超市場預(yù)期，尤其是俄烏沖突對全球中長期通脹前景的影響被充分解讀，導(dǎo)致風(fēng)險偏好快速下行，并通過連鎖反應(yīng)引發(fā)市場快速下跌。

從結(jié)果上看，無論是明星公募基金還是百億私募基金，大多表現(xiàn)慘淡，“股神”紛紛跌落神壇。如果說有什么啟示，那就是對市場的敬畏。

如霍華德·馬克斯所說，投資表現(xiàn)是一系列事件——地緣政治的、宏觀經(jīng)濟(jì)的、公司層面的、技術(shù)的、心理的——與當(dāng)前投資組合相碰撞的結(jié)果?？赡苄杂泻芏?，結(jié)果只有一個，但板上釘釘?shù)慕Y(jié)果背后，對應(yīng)的卻是無數(shù)種可能性。

換言之，一個能夠經(jīng)受住99%概率考驗(yàn)的投資組合，可能會因剩下的1%概率的實(shí)現(xiàn)而垮掉。這就是投資的不確定性，基于此，投資者應(yīng)充分敬畏市場，接受市場短期的不確定性。作為投資者，不應(yīng)有能夠預(yù)測市場短期表現(xiàn)的心理預(yù)期，在這個意義上，對市場短期表現(xiàn)不如預(yù)期的懊惱，是一種傲慢和自大。

就短期表現(xiàn)而言，市場總是會呈現(xiàn)出很多意外和可能性，作為投資者，應(yīng)該從內(nèi)心接受這些意外和可能性，然后著眼于對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長期信心，基于長期視角進(jìn)行投資布局。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議?！?/em>