在連續(xù)兩天進(jìn)行凈回籠之后，今日央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作維持均衡。25日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了700億元逆回購(gòu)操作，完全沖銷(xiāo)今日到期量。7天和14天品種分別為600億元和100億元，中標(biāo)利率分別為2.45%和2.60%，與前期持平。

進(jìn)入5月下旬，短期資金面仍相對(duì)寬松。上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)呈現(xiàn)短期利率走低、中長(zhǎng)期利率向上的特點(diǎn)。昨日，隔夜和7天利率分別下跌3.10個(gè)基點(diǎn)和1.45個(gè)基點(diǎn)至2.6230%和2.8426%。其余期限利率均上漲，漲幅趨緩。14天和3個(gè)月利率分別上漲0.24個(gè)基點(diǎn)和2.21個(gè)基點(diǎn)至3.4513%和4.5177%。

Shibor一年期利率上漲0.83個(gè)基點(diǎn)至4.3220%，與上海銀行間貸款基礎(chǔ)利率(LPR)之間的利差走闊至2.2個(gè)基點(diǎn)。

同時(shí)，存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率也多數(shù)走低。昨日收盤(pán)，DR001和DR007加權(quán)利率分別2.5786%和2.7443%，均較前一交易日下滑。

近期資金面寬松或是受政策影響。國(guó)信證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，5月下旬從資金供給角度來(lái)看，超儲(chǔ)率已經(jīng)處于2011年以來(lái)的最低水平，資金供給相對(duì)缺乏。從資金需求角度來(lái)看，5月需求下滑但幅度有限。這些均不能較好地解釋5月下旬以來(lái)的寬松局面。

不過(guò)值得注意的是，在4月銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管后，年初以來(lái)貨幣政策偏緊的節(jié)奏在放緩。國(guó)信證券認(rèn)為，這可能是近期資金面轉(zhuǎn)松的本質(zhì)原因。

對(duì)于接下來(lái)走勢(shì)，華創(chuàng)證券債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，資金面的寬松不可持續(xù)，之后仍面臨收緊的壓力。首先，在金融去杠桿繼續(xù)推進(jìn)的背景下，資金面的持續(xù)寬松必然會(huì)使得央行收緊流動(dòng)性。

其次，短期將面臨繳準(zhǔn)、跨月等因素。周四7天資金將開(kāi)始面臨跨月，同時(shí)還將面臨繳準(zhǔn)，到月底前公開(kāi)市場(chǎng)的到期量也有3500億，所以資金面大概率較這兩天有所收緊。

最后，從較長(zhǎng)點(diǎn)時(shí)間看，即使月底前資金面不會(huì)明顯收緊，但進(jìn)入6月后，仍有望逐步收緊，一方面，歷史上6月本來(lái)就是資金面相對(duì)偏緊的月份，疊加金融監(jiān)管可能進(jìn)一步趨嚴(yán)，月底還有MPA考核；另一方面，6月美聯(lián)儲(chǔ)將大概率加息，人民幣貶值將加大壓力，外匯占款流出或會(huì)增加。

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